铂科新材:新材料的龙头企业中国制造的核心资产!(全网最细致的

  原标题:铂科新材:新材料的龙头企业,中国制造的核心资产!(全网最细致的研究报告)

  公司以合金软磁粉芯产品为主,全球市占率第三,国内市占率第一,随着项目逐步投产行业地位进一步巩固。公司95%以上的营收来自合金软磁粉芯,是国内唯一一家以合金软磁粉芯产品为主的上市公司。全球软磁粉芯市场集中度高,公司全球市占率第三,仅次于美磁和昌星。公司在国内市占率第一,目前河源项目正在建设中,预计公司2024年的建成产能5.8万吨/年,行业地位将进一步巩固。

  新能源引领下游需求,预计2025年全球金属软磁粉芯市场总规模将达81亿元,2021-2025年CAGR约为18%。合金软磁材料具有高饱和磁通密度及优异的高频损耗特性,能够顺应终端需求大功率、低损耗、小型化的趋势,在各终端领域应用广泛,预计2025年全球金属软磁粉芯市场总规模将达81亿元,2021-2025年CAGR约为18%。

  技术实力超群,盈利能力大幅领先行业。公司掌握高端气雾化合金粉末制备的核心技术,压制成型后的软磁粉芯产品具有更低的磁芯损耗、更优秀的直流偏置特性,超越国际龙头水平,能够顺应软磁粉芯的国产替代趋势。依托制粉制芯一体化生产,公司成本控制能力强,吨毛利水平大幅领先于行业。

  公司最新产品能够替代部分铁氧体,携手英飞凌开拓百亿级贴片电感市场,打造第二增长极。2021年公司与全球最大的功率半导体生产商英飞凌正式建立合作伙伴关系,为其提供金属磁粉芯、芯片电感元件等产品。传统的IGBT电感主要采用软磁铁氧体,据Yole预测,2026年全球IGBT用电感的市场规模或将超过百亿人民币。数据中心的IT设备要求电源系统,提高功率密度、降低损耗、提高散热效率,因此要求其电子元器件向小型化发展。公司的NPX铁硅4代等磁粉芯产品在MHz级频率的损耗接近于铁氧体,同时可节约70%的体积空间,有望在芯片电感方面形成对铁氧体形成优势替代,打造第二增长极。

  我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.97元、2.66元、3.41元,根据可比公司2022年56倍PE的估值,对应目标价为110.32元,首次覆盖给予买入评级。

  在建项目产能投放不及预期风险。合金软磁粉芯价格、销量不及预期风险。原材料价格大幅上涨风险。假设条件变化影响测算结果。

  深圳市铂科新材料股份有限公司(简称“铂科新材”)成立于2009年,公司是经认定的国家级高新技术企业,自设立以来一直从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售,产品和解决方案广泛应用于变频空调、光伏发电、UPS、新能源汽车、充电桩等众多新兴领域。公司的客户主要为服务电能变换的电子元件、电气设备制造商,公司客户的主要服务对象包括ABB、伊顿(EATON)、华为、格力、美的、比亚迪等国内外知名企业。

  公司实际控制人为杜江华先生,拥有惠州和河源两大生产基地。公司的实际控制人为杜江华,直接持股比例为2.53%,通过摩码投资间接持有公司股权的27.87%,合计实际控制公司30.4%的股份,成为公司第一大股东。第二大股东为郭雄志,持股占比为13.43%,是公司的核心技术人员之一。公司目前拥有4家全资子公司,其中惠州铂科和铂科实业为目前主要的生产企业,惠州铂科主要从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的生产,铂科实业从事合金软磁粉的生产与销售。成都铂科的设立利于吸纳当地研发人才资源、发挥相关运营成本的优势,进一步提升产品研发和西部市场开拓的效率;河源铂科拟分两期在河源江东新区投资建设高端合金软磁材料生产基地。

  公司生产的合金软磁材料主要应用于新能源及节能环保领域。公司上业主要为钢铁行业、硅制造业、铝制造业、铜行业。铁是生产磁粉和磁芯的重要原材料之一,铁的价格直接影响公司合金软磁粉和合金软磁粉芯的制造成本。铜铝导线是电感元件的重要原材料之一,铜铝价格也直接影响公司电感元件的制造成本。公司生产的合金软磁材料主要应用于新能源及节能环保领域,具体包括光伏发电、变频空调、新能源汽车、充电桩、数据中心(UPS、服务器、服务器电源、通讯电源)、储能、消费电子、电能质量整治(有源电力滤波器APF)、轨道交通等领域,上述领域多为国家重点鼓励发展的行业,但其受国家政策影响较大。

  公司深耕合金软磁粉芯产业链,坚持研发驱动。自2009年铂科磁材有限公司(公司前身)成立以来,公司十余年来潜心研究、推陈出新,推出一代又一代性能更加优异的磁芯系列产品,不断完善为下游市场提供的电能变换解决方案,在软磁材料市场享有良誉。2019年,铂科新材料股份有限公司在深交所成功挂牌上市。

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  受益高景气行业,公司营收稳步增长。公司2021年实现营业收入7.26亿元,同比增长46%,呈现高速增长态势,主要得益于光伏发电、新能源汽车等高景气行业的持续发展,以及变频空调行业的稳步增长。而2021年归母净利润为1.20亿元,同比增长12.9%,净利润增长率低于营业收入主要是由于原材料采购价格上涨以及计提股权激励的股份支付费用507万元等因素。

  公司绝大部分营收来自金属软磁粉芯,产品主要应用到太阳能光伏、变频空调、新能源汽车等行业。公司营业收入基本来自电子元器件行业,主营业务突出,具有良好的盈利能力。其中金属软磁粉芯为主要收入来源,占比始终保持在90%以上,从2016年的91.14%增加至2021年的93.48%,合金软磁粉、磁性电感元件及其他2021年的主营业务占比分别为21.52%、0.80%、4.20%。公司的合金软磁产品应用的主要领域包括太阳能光伏、变频空调、新能源汽车及充电桩、UPS及电能质量治理等行业,主要直接销售客户为以上各行业用户的电感元件供应厂商。

  磁性材料易于磁化,也易于退磁,是一种用途广泛的基础功能材料。磁性材料按照磁化后去磁的难易可分为永磁材料、软磁材料以及其他。通常将内禀矫顽力大于0.8kA/m的材料称为永磁材料,将内禀矫顽力小于0.8kA/m的材料称为软磁材料。永磁材料一经磁化还能保持恒定磁性,永磁材料断电后会保留有一部分磁性,铁芯便成了一个磁场,变压器因此成了发电机,这部分额外多出来的电会对其它电器造成损害,因此电力变压器用软磁材料而不用永磁材料。软磁材料在较弱外磁场作用下,磁感应强度达到很高的数值,同时很低的矫顽磁力,易于磁化,同时也易于退磁。因此所谓“软磁”,不是材料的质地柔软,而是容易磁化而已。软磁材料包括铁氧体软磁材料、电工纯铁、电工硅钢、金属软磁粉芯、非晶/纳米晶材料等,其主要功能是导磁、电磁能量的转换与传输,广泛用于各种电能变换设备中。

  粉末冶金技术催生高性能的金属软磁粉芯。软磁性材料经历了几个发展阶段:从传统的软磁合金到软磁铁氧体材料,至20世纪70年代发展出了非晶/纳米晶软磁合金;粉末冶金技术催生新一代高性能软磁材料金属软磁粉芯(Magnetic Powder Core),也被称为软磁复合材料(Soft Magnetic Composites)。金属软磁粉芯以金属软磁粉末为原料,经过绝缘包覆、压制成型和热处理等工艺制成磁芯元件,改善了金属软磁磁导率不够高的弱点。

  金属软磁的成分和特点各异,可根据各自的性能特点及成本选择应用场合,铁氧体软磁具有高电阻率,非常适合高频情况下使用。软磁材料主要以铁氧体软磁和金属软磁这两类为主。应用较广的金属软磁有以下几种,包括纯铁(纯铁)、铁硅(93.5%Fe,6.5%Si)、铁硅铝(89%Fe,9%Si,6%Al)、铁镍(50%Ni,50%Fe)和铁镍钼(81%Ni,17%Fe,2%Mo)。这些金属软磁粉芯有着各自的特点,可根据各自的性能特点及成本选择应用场合。铁氧体软磁是以Fe2O3为主成分的亚铁磁性氧化物,并掺杂少量非铁磁性氧化物,在一定条件下形成的固溶体,如Mn-Zn铁氧体、Ni-Zn铁氧体等。铁氧体软磁具有高电阻率,故非常适合高频或超高频情况下使用。

  铁氧体软磁、非晶软磁和传统软磁各具优劣势。饱和磁感应强度Bs、初始磁导率μi、居里温度Tc等参数是描述磁性材料的重要特征参数。以纯铁为代表的传统金属软磁材料饱和磁通密度较高,居里温度也高,但低电阻导致高频情况下的涡流损耗大。软磁铁氧体在高频下具有高磁导率、高电阻率、低损耗等特点,且批量生产、性能稳定、机械加工性能高,可利用模具制成各种形状的磁芯,且成本较低,产品广泛应用于通信、传感、音像设备、开关电源和磁头工业等方面。最大缺陷是饱和磁通密度明显低于其他各类软磁材料,其次是其居里温度较低,使用时温度稳定性差。非晶软磁具有较好的磁学性质,但由于其特殊的层间结构,很难被加工成各种形状复杂的磁芯。

  软磁粉芯的特点为其广泛应用带来优势,综合性能好。(1)高饱和磁通密度Bs,因此在高频下使用软磁粉芯时可以减小元件的尺寸和重量,这一点对于提倡小型化、微型化的今天特别有意义。(2)高电阻率ρ,软磁粉芯在低频到中频甚至高频下都具有低的涡流损耗Pe和相对较低的总损耗Pc,因此可以在几十Hz到高达30MHz的很宽的频率范围内应用。(3)高居里温度,热稳定性强,能够适应复杂的环境温度。(4)软磁粉芯可以通过改变软磁粉末颗粒的成分、电阻率、形状、尺寸分布、填充密度、加工条件和退火工艺等方法,大范围调节性能。(5)软磁粉芯可以加工成复杂的几何形状。金属磁粉芯结合了金属和铁氧体软磁材料的优势,较高的电阻率能够有效降低涡流损耗,且比软磁铁氧体具有更高的饱和磁化强度。可以说金属软磁粉芯在当今广泛应用的各类软磁材料中,是综合性能最好的软磁材料之一。

  对于追求小型化、大功率的电子元器件,软磁粉芯将会是更好的选择。对于如何选择软磁材料,可以从以下简化过的公式入手。由于“功率=电压×电流”,在电压一定的情况下,绕组圈数要尽可能的少,有利于提供较大的电流,输出更大的功率。从软磁材料本身来看,增大截面积和选择更大的磁通密度,都有利于减少绕组圈数,提高输出功率。对于元器件有小型化要求的应用领域来说,提高磁通密度是主要选择;对于大功率的应用领域来说,仅增加磁芯截面积是不够的,还需要提高磁通密度。因此,对于追求小型化或大功率的应用领域,软磁粉芯相对于铁氧体将会是更好的选择。

  金属磁粉芯最主要的应用是制成电感元件,起到电能转换的作用,光伏、储能、变频空调、新能源汽车及充电桩、UPS等终端应用领域要求电感向小型化、高频化、高功率化发展,这些应用需求使得市场对金属软磁材料的需求持续快速增长。

  2.2 需求:下游需求:新能源引领下,预计2025年全球市场规模或达81亿元

  新能源产业维持高景气度,合金软磁材料满足下游应用行业的新需求,应用日益广泛。光伏发电、变频空调等磁材应用的传统优势领域保持较高景气度,新能源汽车、充电桩、储能等增量应用领域开始进入快速成长期。合金软磁材料具有高饱和磁通密度及优异的高频损耗特性,与下业出现的高频化、大功率发展的新需求相适应,近年来在光伏发电、变频空调、新能源汽车等领域得到了广泛的应用。合金软磁材料更好的满足了行业发展的需求,参与到行业发展与变革带来的机遇当中。

  光伏逆变器中的磁性电感元件工作温度较高,要求功率电感的直流偏置特性较高、铁损低。金属磁粉芯在光伏逆变器的应用主要包括:Boost升压电感和交流输出滤波电感。为了提升发电量和优化系统设计,组串式逆变器一般为两级结构,输入电压范围较宽,单相为70-550V,三相为200-1000V。前级为BOOST升压,要配置升压电感,后级为逆变电路,要配置滤波电感,升压电感和滤波电感是功率电感,从工作电流的角度来看,功率电感在其整个工作段内纹波电流相对较大并且工作温度较高,从而对功率电感的直流偏置特性要求较高(尤其是高温时),一方面,要提高功率电感对应软磁材料的高温Bs(饱和磁通密度);另一方面,要降低功率电感铁损,因为功率电感的损耗可以占到光伏系统损耗的20%-40%。

  铁硅铝磁粉芯电感是组串式光伏逆变器功率电感器的最佳选择,随光伏发电领域持续快速发展。在各类磁性材料中,铁硅铝磁粉芯具有分布式气隙、饱和磁感应强度大、宽恒磁导率、高居里温度、在高频下具有极低的损耗。另一方面,据光伏逆变器厂商固德威披露,电感在其采购成本中占比12%左右,而铁硅铝磁粉芯的价格适中。因此,铁硅铝磁粉芯是组串式光伏逆变器功率电感器的最佳选择。随着组串式逆变器占比提升并逐渐成为主流,金属磁粉芯在光伏逆变器中的市场占比还将逐年提升。

  截至2021年,全球光伏累计装机容量已达到843GW,我国占比超过36%。随着节能环保政策相继出台,光伏发电的巨大潜力以及较好的社会效益日益引起人们的关注,其在全球能源结构中的比例也不断增大,新增装机容量持续快速提升。根据国际可再生能源机构(IRENA)统计,截至2021年底,全球光伏累计装机容量已达到843GW,其中中国总装机量达到306GW,占全球总装机量的比例已超过36%。

  光伏发电增长空间巨大,国内主要光伏逆变器厂商纷纷提升产能。长期来看光伏发电的增长空间巨大,据IRENA预测,全球光伏累计装机容量到2030年需达到3227GW,年均复合增长率将达16%,整体市场景气度将在较长时间保持相对较高的水平。包括锦浪科技、上能电气、固德威、阳光电源在内的国内主要光伏逆变器厂商近两年均开始进行大规模的扩产,以应对未来光伏市场的快速发展需求。

  我国组串式逆变器的市场占比最大,未来市占率或将进一步扩大。中国光伏行业协会(CPIA)数据,2021年,我国的光伏逆变器市场中组串式逆变器占比最大,为69.6%,集中式逆变器和集散式逆变器分别约比27.7%、2.7%。预计未来组串式逆变器的市占率将进一步扩大,至2025年或将超过75%,至2030年或将超过78%。

  2025年全球光伏逆变器金属软磁粉芯市场规模将达18亿元,CAGR约为22%。据东方证券电新组《光伏、风电:能源安全及“双碳”目标考量下的必选项》,2022-2025年全球将新增光伏装机容量195-270GW。据IHSMarkit的报告显示,2020年全球逆变器替换需求为8GW,大约与2009年的光伏新增装机水平相对,可以推测光伏组件的替换周期大约为11年。因此,预计2022-2025年,全球光伏的替换装机容量32-38GW。根据公司生产经营及行业经验数据,在目前的控制水平下,组串式光伏逆变器对金属软磁粉芯的需求量约为250吨/GW。随着组串式逆变器的渗透率逐步提升,预计2025年我国光伏逆变器金属软磁粉芯需求将达到5.8万吨,对应市场空间为18.8亿元,2021-2025年CAGR约为22%。

  储能技术是新能源发展的关键之一,能够解决新能源消纳问题。储能技术能够消除电力峰谷差,实现光伏、风电等新能源平滑输出、调峰调频和备用容量等作用,是智能电网、可再生能源高占比能源系统、能源互联网的重要组成部分和关键支撑技术,是满足新能源发电平稳接入电网的必要条件之一。伴随着全球进入了新一轮能源变革时代,为解决各地频发的“弃光弃风”等新能源消纳问题,提高电网的安全性和可靠性,能量储存不可或缺,储能产业的发展成为大势所趋。未来,随着电网调峰调频需求的日益迫切和储能商业模式的逐渐明朗,合金软磁材料是储能逆变器的核心材料,或将迎来新的增长点。

  2025年全球储能逆变器金属软磁粉芯市场规模将达10亿元,CAGR约为51%。据东方证券电力设备新能源组的近期预测,预计2021-2025年全球将新增储能装机20-106GW。储能逆变器主要产品与光伏逆变器同源,据固德威的招股说明书,每台并网逆变器平均需要32.5个电感,每台储能逆变器平均需要40个电感,即储能逆变器所需电感量是并网逆变器的1.3倍左右,因此储能设备对金属软磁粉芯的需求量约为300吨/GW。预计2025年全球储能逆变器金属软磁粉芯需求将达到3.2万吨,对应市场空间为10.3亿元,2021-2025年CAGR约为51%。

  UPS中电感类器件多选用高Bs的合金软磁材料,要求具备低损耗、高功率密度、小体积的特点。不间断电源(UPS)是将蓄电池与主机相连接,通过主机逆变器等模块电路将直流电转换成市电交流电的系统设备。目前UPS根据应用场合的不同单个电源的功率有从5KW-100KW不等,正在向模块化方向发展。一般UPS在输入端PFC电感,蓄电池DC/DC变换器端电感和输出滤波电感会用到金属磁粉芯,每个UPS使用的电感数量取决单相或三相以及功率大小。变压器主要采用宽温、宽频、低损耗的锰锌铁氧体,电感类器件多选用高Bs的合金软磁材料。UPS正在向高频化、小型化、高功率密度方向发展,要求电感类器件的原材料具备低损耗、高功率密度、小体积的特点。

  UPS单机中,软磁粉芯电感的价值量约为225元,占比4.5%左右。UPS一方面朝着更大功率的方向发展,从我国UPS市场销售情况来看,10KVA以上UPS销售占比为80.4%,其中100KVA以上UPS占比50.7%;模块化不间断电源(UPS)市场占比34.2%。据《磁性元件与电源》报道,主流的10KVA的不间断电源(UPS)售价为5千元左右,其中变压器、电感器等磁性元器件的用量是10-15颗,主要应用铁氧体、纳米非晶材料、复合金属粉芯软磁材料等。假设其中5个磁性元器件为合金软磁电感,每个价格45元,则UPS单机的合金软磁电感的价值量约为225元,占比4.5%左右。

  2025年全球UPS金属软磁粉芯市场规模将达20亿元,CAGR约为4%。据QYResearch在2020年发布的《2020-2026全球及中国不间断电源行业发展现状调研及投资前景分析报告》,预计至2025年全球UPS市场规模将达到139.7亿美元,据5月30日人民币美元汇率中间价6.7048,约合936亿人民币。根据当前各类UPS电源的批发报价,单位容量(GVA)的平均售价约为4.7亿元,则可以推算2025年全球UPS的新增容量约为200GVA。假设一台10kVA的UPS需要3.1kg的软磁粉芯,则每GVA的金属软磁粉芯需求量为310吨/GVA。依此推算,预计2025年全球UPS金属软磁粉芯需求将达到6.2万吨,对应市场空间为20亿元,2021-2025年CAGR约为4%。

  充电桩、车载充电机、车载DC-DC变换器这三套主要器件都需要用到大量的软磁材料。在新能源汽车与充电桩市场,合金软磁粉芯制成的电感分别应用于OBC车载充电机和DC-DC直流转换器等电源模块中,并制成高频PFC电感等应用于充电桩的充电器上。

  (1)车载充电机的功率转换器件需要宽温、低损耗特性的软磁材料。OBC车载充电机的工作原理是电网电压经由地面交流充电桩、交流充电口,连接至车载充电机,给电动电池进行充电。车载充电机的高功率密度和高频化设计是一个方向,充电机工作状态基本处于满载输出,其功率转换器件需要宽温、低损耗特性的软磁材料。

  (2)针对大功率DC-DC双向变换器,可以使用宽温、低损耗、高Bs的合金软磁粉芯。DC-DC直流转换器是高压电池包给低压车载电子器件供电,将高压小电流转换为低压大电流。针对大功率DC-DC双向变换器应用的软磁材料,可以使用宽温、低损耗、高Bs的合金软磁粉芯。

  (3)充电桩的PFC模块要求高饱和磁通密度的软磁材料,可选用High-Flux和FeSi软磁粉芯。充电桩固定安装在地面,将电网交流电能变换为直流电能,而后经过PFC升压,再经过DC-DC隔离转换输出电压,提供给电动汽车充电。目前市场主流的充电桩部采用充电模块并联输出,单个模块的功率在10-25kW,以15kW为主,也有单机50kW等功率大小的充电模块通过并联组合成为60kW/120kW等大功率的充电桩。在PFC模块,由于功率铁氧体材料的饱和磁通密度较低,目前市面上的方案基本以合金粉芯为主,可选用High-Flux和FeSi软磁粉芯材料。

  (4)新能源汽车上其它部件也使用了较多的软磁材料,如照明系统用的HID整流器里DC/DC部件工作频率都在500kHz以上,需要使用高频低损耗材料;无钥匙进入系统和EMI系统,需要材料拥有特定的频率特性和磁导率温度特性。

  新能源汽车对传统燃油车在很大程度上形成替代,推动电动汽车用电源变换器需求持续增长。在全球运输工具低碳转型、调整能源结构的背景下,新能源汽车销量有望维持较高增速,对传统燃油车在很大程度上形成替代。据IEA发布的《Global EV Outlook 2021》显示,2020年全球合计销售新能源汽车307.29万辆,同比增长51%,其中纯电动汽车的占比为68%。2020年,全球汽车销量为7797万辆,其中新能源汽车渗透率达3.9%。根据IEA在现有政策情景下的预测,至2025年全球新能源汽车的销量将达到2205万辆。新能源汽车产业快速发展推动电动汽车用电源变换器需求持续增长。

  2025年全球新能源汽车金属软磁粉芯市场规模将达8亿元,CAGR约为28%。据公司投资者关系活动记录表,目前每辆纯电动汽车所需金属软磁产品约0.7kg,每辆混合动力汽车所需金属软磁产品约为2.5kg。据GlobalEVOutlook2021预测,至2025年全球纯电动车和插电混动车的销量将分别达到4652万辆和2158万辆。预计2025年全球新能源汽车金属软磁粉芯需求将达到2.5万吨,对应市场空间为8.2亿元,2021-2025年CAGR约为28%。

  2025年全球新能源汽车充电桩的金属软磁粉芯市场规模将达3亿元,CAGR约为43%。据横店东磁投资者关系活动记录表,每台充电桩依据功率不同软磁用量约为0.5-2kg,据此假设私人充电桩及公共慢速充电桩的金属软磁粉芯单耗分别为0.5kg,公共快速充电桩的金属软磁粉芯单耗为2.0kg。据Global EV Outlook 2021预测,至2025年全球将新增私人充电桩及公共慢速充电桩1910万台,公共快速充电桩59万台,公共直流充电桩54.5万台。预计2025年全球新能源汽车充电桩的金属软磁粉芯需求将达到1.1万吨,对应市场空间为3.5亿元,2021-2025年CAGR约为43%。

  变频空调PFC电感要求小型化、低损耗、高效率,适宜软磁粉芯。变频空调是指可根据环境温度,通过变频器改变压缩机供电频率,调节压缩机转速,进而通过压缩机转速的快慢调节制冷量,从而达到控制室内温度的目的的空调。金属软磁粉芯主要应用于变频空调压缩机变频器上的高频板载PFC电感,要求小型化、低损耗、高效率,适宜铁硅、超级铁硅铝等软磁粉芯,单个价值量约数十元。

  变频空调将对传统空调形成替代,我国变频空调渗透率持续上升,有望成为全球变频空调销量的重要增长点。与传统定频空调相比,变频空调具有快速制冷(制热)、节能、温度精准控制、电压适应范围宽等优点。2020年7月,国家标准化管理委员会批准空调新能效标准正式实施。新能效标准规定下,现有的低能效、高耗电的定频空调和变频3级能效产品将面临淘汰。随着全行业的变频化,变频空调市场发展进入快车道。以我国为例,产业在线%。与此同时,家用变频空调销量占家用空调总销量的比重自2013年以来上升趋势明显,至2020年已达52.9%。我国有望成为全球变频空调销量的重要增长点。

  2025年全球变频空调金属软磁粉芯市场规模将达11亿元,CAGR约为8%。据新材料在线年全球空调的总销量将提升至22653万台,其中变频空调渗透率将提升至75%。根据我国近八年的数据来看,变频空调的产销量基本一致,即变频空调的销量决定了原材料的使用量。据公司投资者关系活动记录表,在目前的控制水平下,每台家用变频空调平均所需金属软磁材料约为0.2kg。依此推算,预计2025年全球变频空调金属软磁粉芯需求将达到3.4万吨,对应市场空间为11亿元,2021-2025年CAGR约为8%。

  2025年全球金属软磁粉芯市场总规模将达81亿元,CAGR约为18%。据华经产业研究院发布的《2021-2026年中国金属软磁粉芯行业全景评估及投资规划建议报告》,除以上各主要应用领域外,我国2020年有11.6%的软磁粉芯用作其他用途。据此假设,全球每年有11.6%的软磁粉芯应用于上述领域外的其他领域。预计2025年全球金属软磁粉芯的总需求将达到25.1万吨,对应市场空间为81亿元,2021-2025年CAGR约为18%,市场前景广阔。

  2020年全球软磁粉芯市场总规模约为5.35亿美元,美磁、昌星、铂科新材三家公司的市场额份合计为71%。国际市场上,日本、美国、韩国以及部分欧洲国家在磁性材料生产方面起步较早,包括Magnetics(美磁),Changsung Corp.(韩国昌星)等外资企业新产品开发能力较强,整体技术含量高。据QYResearch数据,2020年全球软磁粉芯市场总规模约为5.35亿美元,其中美磁、昌星、铂科新材三家公司的市场额份合计为71%,市场集中度相当高。铂科新材2020年的销售收入为4.94亿元人民币,约合0.72亿美元,则美磁+昌星2020年的全球市场占比为58%。

  铂科新材在国内的市场份额居首位,随着产能扩充,国内市场地位有望进一步巩固。随着世界产业格局的改变和我国产业制造能力不断发展,世界知名的磁性材料制造企业向中国转移生产,使得中国磁性材料工业的整体实力不断增强,生产技术水平不断提高,并使我国加速成为世界磁性材料生产基地和销售市场。国内约五六十家生产企业,品质接近或达到国外水平。在国内软磁粉芯市场中,铂科新材2020年的销售额约为4.84亿元,居各家厂商首位,美磁和昌星两大国际巨头的销售额均为4亿元左右。至2021年底,铂科新材建成软磁粉芯产能2.5万吨/年,较2020年底增加0.9万吨/年,行业地位有望进一步巩固。

  国内其他软磁粉芯产能相对分散。国内其他上市的软磁粉芯厂商包括:横店东磁、安泰科技、天通股份、中钢天源、龙磁科技、东睦股份等。非上市公司中,珠海经济特区可达电子有限公司(珠海可达)和东莞嘉成电子有限公司(东莞嘉成)的软磁粉芯产能规模较大,以单只软磁粉芯重20克计算,珠海可达和东莞嘉成的年产能分别约为6700吨和4800吨。其余厂商的年产能约为数百至数千吨不等,整体格局相对分散。

  软磁粉芯行业壁垒高,国内仅有铂科新材、东睦股份、横店东磁有大规模扩产计划,未来行业集中度或提高。鉴于电感磁性材料行业的生产技术及研发以应用磁学为理论基础,与物理学、化学、电磁学、粉末冶金学等其他学科技术相互渗透、相互交叉、相互联系,并且需要进行密不可分的交叉应用,经过多年资金、人才、研发和生产经验的投入积累,才能建立起完整的核心技术体系,因此具有较高的行业壁垒,国内仅少数磁性材料企业自主掌握完整的合金软磁粉制造核心技术。国内目前仅有铂科新材、东睦股份和横店东磁有大幅度扩充软磁粉芯产能的计划,其他软磁材料龙头则更多的扩充软磁铁氧体产能。随着软磁粉芯龙头的扩产计划逐步实施,全球软磁粉芯的行业集中度或将进一步极高。

  预计未来几年软磁粉芯的需求将大幅增长,软磁粉芯的新增供给则仍相对有限,预计全球软磁粉芯的供需格局边际上将持续好转。

  注重研发投入以及技术团队建设,专利收获颇丰,保持自身技术的前沿性和领先性。电感磁性材料行业的生产技术及研发以应用磁学为理论基础,与物理学、化学、电磁学、粉末冶金学等其他学科技术相互渗透、相互交叉、相互联系,并且需要进行密不可分的交叉应用,而新进入者没有经过多年资金、人才、研发和生产经验的投入积累,很难建立一个完整的核心技术体系,因此对其具有较高的技术壁垒。目前,公司已积累了低氧精炼、气雾化喷嘴、超细粉制备、粉体绝缘、高密度成型等关键核心技术,为提高产品品质、丰富产品系列奠定了坚实的基础,相关核心技术还取得了“中国有色金属工业科学技术一等奖”等荣誉。与此同时,公司通过大力引进全球行业优秀研发人才,保持自身技术的前沿性和领先性。

  专利收获颇丰,技术优势有望持续转化为经济效益。截至2021年10月,公司已获境内授权专利101项,其中发明专利5项;境外发明专利2项。境内外发明专利的有效期均为20年,自专利申请日开始计算,公司上述专利均为自主研发取得。公司的发明专利多为2015年后获得,公司仍将长期维持专利所有权,持续将技术优势转化为经济效益。

  持续加大研发投入力度,扩充研发团队。作为国家高新技术企业,公司始终将技术创新作为发展驱动力,坚持自主研发,并通过持续性的技术开发投入,不断打磨升级核心技术,深入原子层面研究材料特性。2017年以来,公司研发投入占营业收入保持在5%-6%,随着营业收入的持续提升,公司2021年的研发费用达4242万元,再创历史新高。截至2021年公司的研发人员扩充至92人,研发人员占比提升至7.3%。保证公司能够适应下游应用需求的变化,具备快速市场反应能力,能根据市场需求变化进行材料创新和产品各方面性能指标突破。

  开展股权激励计划,促进核心骨干人员与公司的共同发展,保持公司技术团队稳定。公司不断鼓励创新精神,实施科学的人力资源制度与人才发展规划,加快对各方面优秀人才的引进和培养。一方面,公司建立了与现代化企业制度相适应的薪酬分配机制,充分平衡薪酬规划在成本控制及提高企业经营效益中的杠杆作用。2021年,公司推动首期股权激励计划,建立了股东与经营管理层及核心骨干人员之间的利益共享、风险共担机制。另一方面,公司根据技术人员的实际情况,制定科学合理的职业发展路径,促进技术人员和公司的共同发展,加强技术人员对企业的依存度,从而发掘人才、留住人才,保持公司技术人员的可持续性和稳定性。

  水雾化粉末损耗低,含氧量低,形状几乎呈球形,适于压制成粉芯。软磁合金粉末作为制备金属软磁粉芯的原材料,是决定磁粉芯性能的关键因素之一。软磁合金粉末通常有水雾化和气雾化等生产方法,据姚丽姜2005年在《上海钢研》发表的《降低FeSiAl磁粉芯损耗方法研究》,将两种方法制成的置于100KHz频率、0.1T磁场的条件下测试性能,气雾化粉末的损耗和磁导率都要比水雾化粉末低得多。根据粉末的显微照片可见,水雾化粉末形状极不规则,且带有尖角,压制成型时绝缘膜较易破坏,导致电阻率降低,高频损耗增大。而气雾化粉末几乎呈球形,因此,气雾化粉末更利于压制成粉芯。气雾化制粉技术已经成为了生产高性能合金粉末的主要方法。

  软磁合金粉末的粒径越细、含氧量越低,则制备的磁粉芯的软磁性能越好。气雾化制备工艺,向高纯度、超细粒方向发展。对比气雾化粉末和水雾化粉末的工艺特点可以发现,软磁合金粉末的粒径越细,制备的磁粉芯的软磁性能越好。首先,金属软磁粉末中的杂质多以氧化物的形态存在,这些金属氧化物会对粉末的压制成型产生不良影响,还会附着在金属粉末表面导致绝缘包覆层的均匀性、致密性降低,包覆效果变差。其次,软磁合金粉末的含氧量越低,制备的磁粉芯的软磁性能越好。另一方面,金属软磁粉末的颗粒尺寸对磁粉芯涡流损耗的影响非常大,涡流损耗随粉末粒径变细而降低。气雾化法制备金属粉末的工艺和技术也在不断改进,向高纯度、超细粒方向发展。

  掌握高端气雾化粉末制备核心技术,有针对性地开发合金粉末,确保成型后的产品具有优异的直流偏置和损耗特性。公司专注于高端的气雾化制粉技术,拥有气雾化、真空雾化、离心雾化等制粉平台,持续探索新的雾化技术,掌握了低氧高纯度合金粉末制备技术、超细气雾化合金粉末制备技术、高球度粉末制备技术等多项核心技术。

  并且能够根据客户的需求,从软磁粉末的成分、粒度分布及粉体形貌等多维度定制化开发合金软磁粉末,针对高频、大电流等不同应用领域开发不同的合金粉末,确保成型后的产品具有优异的直流偏置和损耗特性。

  相比较于昌星(CSC)和安泰科技的同类产品,铂科新材的铁硅系合金软磁粉末的粒径更细,相对更优质。韩国的昌星(CSC)是亚洲最早起步的合金软磁生产企业,在国内历来占有较大市场份额,国内的安泰科技目前在软磁粉末领域的综合实力位居世界前列,可选取两家企业的同类产品进行比较。以常规的铁硅系合金软磁粉末为例,铂科新材的大部分铁硅系合金软磁粉末的粒径为28-35μm,一部分达到了18-22μm,昌星(CSC)和安泰科技的同类粉末的平均粒径分别为40-70μm、45μm左右。此外,铂科新材的含氧量比安泰科技略高100mg/kg作用,基本持平。因此,铂科新材的铁硅系合金软磁粉末的粒径更细,相对更优质。

  铂科新材的超细合金软磁粉末比昌星(CSC)粒径更细,比安泰科技氧含量更低。在超细金属粉末方面,同为铁硅铬系合金软磁粉末,铂科新材和安泰科技的平均粒径已经分别达到10-12μm和9.9-10.2μm,水平明显高于昌星(CSC)的同类产品。铂科新材和安泰科技的超细合金软磁粉末在粒径上相差无几,但安泰科技的氧含量高达2200-2400mg/kg,铂科新材的氧含量低于500mg/kg,铂科新材的超细合金软磁粉末在氧含量方面优于安泰科技。

  磁芯损耗,越低越好;直流偏置,越高越好。磁粉芯是一种具备磁电转换功能的软磁材料,要求具有高饱和磁感应强度、高磁导率、良好的直流偏置特性,以及在高频条件下损耗较低、温升小等特点。其中,磁芯损耗和直流偏置是描述软磁粉芯性能的两个重要指标。

  主流的合金软磁粉芯产品包括High Flux、Fe6.5Si、FeSiAl、FeNi等系列,国内主要的厂商基本覆盖了以上主流系列,并各自为产品命名。选取各厂商相同系列的产品进行性能的比较。

  主流产品系列中,铂科新材一部分明显优于其他产商,另一部分仅略逊于东睦科达,整体水平国内领先。比较相同磁导率(μ=60)的同系列产品、相同工作频率(100kHz)情况下的性能参数。铂科新材High Flux和Fe6.5Si系列的产品在磁芯损耗和直流偏置方面明显优于其他厂商的同类产品;FeSiAl和FeNi系列的产品在性能参数方面略逊于东睦科达。

  高端产品赶超国际龙头,顺应国产替代。随着电子元器件高频化、小型化和低功耗化的发展,要求金属软磁粉芯在高频电流环境下具有高饱和磁感应强度、高磁导率、高直流叠加特性和低损耗。以铂科新材的铁硅三代NPA材料磁芯为例,NPA能够适应500kHz的高频工作环境,可对标Magnetis(美磁)的高频铁硅铝KoolMµHƒ材料。对比二者的磁损曲线和直流偏置特性可发现,NPA的磁芯损耗明显优于KoolMµHƒ,而在直流偏置特性方面与KoolMµHƒ相差无几。公司的高端产品已经达到甚至赶超了世界一流水平,能够顺应软磁粉芯的国产替代趋势。

  逐步升级完善至“铁硅四代”,丰富公司产品阵容,实现MHz级产品覆盖。公司始终以终端应用需求为产品开发方向,基于掌握的关键核心技术,从“铁硅一代”金属磁粉芯逐步升级完善,建立了一套覆盖5kHz~2MHz频率段应用的金属磁粉芯体系,可满足众多应用领域的性能需求,牢牢抓住终端用户。目前,公司已推出行业领先、具有更高频低损耗特性的“铁硅四代”,能够在1MHz的频率表现出较好的磁芯损耗。另外,还推出了NPN-LH、NPG等软磁粉芯系列、芯片电感及高磁导率吸波材料等,极大丰富了公司产品阵容。

  铂科新材的单吨售价与东睦科达相近,但吨毛利大幅高于东睦科达。上市公司中,能够将软磁材料营收、成本、销量单独列示的公司较少,囿于数据的可得性选取东睦科达、横店东磁做对比。单吨售价方面,横店东磁的软磁材料包括铁氧体与软磁粉芯,因此吨售价和吨毛利相对偏低。东睦科达是东睦股份旗下专门从事软磁粉芯生产的子公司,其部分系列的软磁粉芯产品性能与铂科新材相差无几,因此单吨售价也接近。而在单吨毛利润方面,东睦科达则大幅低于铂科新材,主要在于东睦科达并不自产金属粉末,需要向德清鑫晨公司购买气雾化铁硅铝粉末等产品,东睦科达也是德清鑫晨公司的唯一客户。即使综合东睦科达与德清鑫晨的利润表来看,2019-2021年“科达+鑫晨”合计的吨毛利比铂科新材低数千元。

  原材料价格变动是2021以来影响产品成本和毛利率的主要因素。以2021年Q1-Q3为例,公司的主营业务成本中,制造费用和直接材料占比分别为41%和37%,是影响主营业务成本变动的主要因素。制造费用主要是水电能源及氮气费用、辅助生产人员工资、辅材、生产用厂房设备折旧摊销和维修费用等,近年单位产品的制造费用小幅波动,保持相对稳定。公司采购的主要原材料包括纯铁、铁硅铝退火粉、金属硅、铝锭等,这些大宗原材料价格变动是2021年以来影响产品成本和毛利率的主要因素。

  铂科新材的金属粉末基本实现自给,制粉制芯一体化生产,吨原材料、人工、其他费用大幅低于“科达+鑫晨”。据2019年数据,铂科新材的单吨成本约为1.91万元,“科达+鑫晨”的单吨成本约为2.78万元。其中,最大的差别在原材料方面,铂科新材相对低了约0.91万元/吨,原因在于铂科新材几乎所有的金属粉末都能够实现自产,因此原材料以纯铁、硅、铝锭为主,相应的吨制造费用也会相对高一些。德清鑫晨的全部合金粉末均销给东睦科达,由于产能相对不足等原因,还需外购合金粉末后销售给浙江东睦科达。以2021年为例,德清鑫晨外购了超过2800万元的铁硅铝合金粉末,提高了原材料的平均价格。而由于部分金属粉末并非自产,吨制造费用则相对偏低。此外,由于东睦科达和德清鑫晨此前所有权并不完全集中在东睦股份,而铂科新材的一体化协同相对成熟、规模相对经济,铂科新材在吨人工成本和吨其他成本方面均较低。

  随着节能环保产业发展,公司产能基本饱和。随着低碳经济的发展、社会环保意识的不断提高以及国家产业政策的鼓励和支持,光伏发电、变频空调、5G、新能源汽车、储能等节能环保产业市场迎来新一轮的发展契机。软磁材料作为节能环保产品所需的基础功能性材料,蕴含着巨大的市场增长空间和持续的发展潜力。与此同时,电力电子技术的发展对磁性元件提出了高频化、集成化、平面化、阵列化、模块化及高效率的新要求。在此情境下,公司产能基本饱和,但仍然无法满足客户的所有订单需求。

  两次募投项目,新建产能。为了避免产能规模的制约,保持在全球竞争的核心竞争力,公司2019年首次公开发行、2022年发行可转债新建软磁材料产能,通过新建生产车间、引进先进生产和监测设备、建设自动化生产线,以扩充产能、实现工艺升级和产品迭代,从而满足下游市场需求,增强公司的盈利能力和行业竞争力。

  募投项目逐步释放产能,至2024年公司磁材产能将达5.8万吨。公司在2019年募投的高性能软磁产品生产基地扩建项目,规划建设产能9000吨,截至2021年9月已投产8000吨。2022年募投的高端合金软磁材料生产基地建设项目,拟新建4条年产5,000吨合金软磁粉芯的生产线%,第4年达产100%,共计新增产能2万吨。项目建成并投产后,一方面将有效缓解公司现有产能不足的压力,以巩固和扩大原有客户的采购份额,开辟新客户促进新增产能消化,另一方面将助力公司产品向新能源汽车及充电桩、储能、数据中心、电能质量整治等领域的发展步伐,加快满足客户的新需求。另外,河源工厂将采用公司当前最先进的生产工艺和自动化方案,建成后将大幅提高公司产能和产品品质一致性,降低生产成本。根据产能投放计划,预计至2024年公司磁材产能将达5.8万吨。

  与英飞凌建立合作伙伴关系,推广下游应用。2021年6月,公司与英飞凌科技亚太私人有限公司(简称“英飞凌”)签署《系统开发合作伙伴协议》,正式建立合作伙伴关系。根据协议约定,双方将基于公司的金属磁粉芯、芯片电感元件等产品与英飞凌的半导体产品进行组合,在特定的应用领域,共同开发、设计满足市场和客户需求的系统解决方案,并在推广和销售环节开展更为密切的合作。英飞凌是一家全球领先的半导体产品、集成电路、相关软件、服务和解决方案提供商。本次协议签订后,公司加入英飞凌合作伙伴计划,将英飞凌的优势资源进行分享、结合与互补。双方在一致认可的方向与目标前提下,通过携手合作,将各自产品、技术、客户及市场等优势资源共享,从而达成一种双赢的模式。公司的加入,是对英飞凌合作伙伴网络的强大补充。同时,借助英飞凌的合作网络,公司的产品及服务将推广给更多客户,以更好的满足电源行业高频化和小型化的发展趋势。

  英飞凌的功率半导体市占率全球第一。功率半导体是电子装置中电能转换与电路控制的核心,主要用于电压、频率、直流交流转换等功能。2020年全球功率半导体总市场约209亿美元,英飞凌的市占率达19.7%,位列全球第一;2020年全球微控制器总市场约219亿美元,英飞凌的市占率达13.9%,位列全球第四。

  英飞凌的IGBT市场规模全球领先。IGBT是功率半导体的典型产品,全称为“绝缘栅双极型晶体管”,是一种功率半导体器件,应用广泛,市场增长潜力大。从总营收规模以及各类产品的市占率来看,英飞凌的IGBT市场规模全球领先。。根据英飞凌2021财年的投资者报告,2020年IGBT分立器件全球市场规模为15.9亿美元,英飞凌的市占率达29.3%;2020年IGBT模块全球市场规模为36.3亿美元,英飞凌的市占率达36.5%;2020年IPM模块全球市场规模为14.3亿美元,英飞凌的市场占有率为11.3%,居全球第三位。

  IGBT下游应用市场与软磁粉芯下游应用高度重合,构成了铂科新材与英飞凌合作的基础。IGBT是能源转换与传输的核心器件,是电力电子装置的“CPU”。采用IGBT进行功率变换,能够提高用电效率和质量,具有高效节能和绿色环保的特点,是解决能源短缺问题和降低碳排放的关键支撑技术。据Yole数据,2020年全球IGBT市场规模共计54亿美元,其中工业控制和家电应用的市场规模分别为17亿美元和13亿美元,分别占比32%和24%,其他主要应用领域还有新能源汽车、轨道交通、光伏、直流充电设施等。IGBT下游应用市场与软磁粉芯下游应用高度重合,由此构成了铂科新材与英飞凌合作的基础。

  2026年全球IGBT用电感市场规模或将超过百亿人民币。据Yole在2021年发布的《IGBT成长:供应链正在进行预期的重塑》,预计至2026年全球IGBT的市场规模将达到84亿美元,2020-2026年的复合增长率为7.5%。其中,新能源汽车领域的增长最为显著,其次是家用电器和工业控制领域。对TDK的电感与英飞凌的IGBT元件的批发价格,在各应用领域中,IGBT用的电感的价格约为IGBT元件整体的1/4~1/3。我们预计2026年全球IGBT用电感市场规模或将达到21-28亿美元,换算为人民币约为138-185亿元。

  全球数据中心业务的服务器规模和市场规模不断扩大。世界主要国家均在积极引导数据中心产业的发展,数据中心市场规模不断扩大。2018-2021年,全球每年新增投入使用的服务器规模超过6000GW,全球数据中心的市场收入呈稳步提升,2021年达679亿美元。

  数据中心能耗高,提高电源系统的功率密度,有助于降低损耗、提升散热效率,因此要求电子元器件向小型化发展。数据中心是名副其实的“用电大户”,2010-2020年我国数据中心耗电量的复合增速超过16%,预计2020年总耗电量将达到2249亿千瓦时,占2020年全社会用电量的3.3%。从耗能的组成来看,IT设备和软件的能耗占比最大,约为42%,影响IT系统能耗的主要因素是电源输入模块与设备专业组件;制冷系统用来维持数据中心温度、湿度,能耗占比约为40%;电气系统能耗占比约18%,其中不间断电源(UPS)能耗最高。高能耗背景下,数据中心面临的首要问题就是产生的巨大热量。从电源管理的角度来说,提高功率密度有助于降低损耗、提高散热效率,因此要求电子元器件向小型化发展。

  GaN具有优异的高功率密度和高频特性,英飞凌的GaN晶体管技术有助于提高功率效率、缩小尺寸、减轻重量和降低成本。英飞凌的芯片和传感器系统能够在电动汽车、运输、通信、数据中心、生产设施和建筑物中实现可持续的创新高能效电源管理解决方案,有助于每个用电环节减少耗电量和损耗。为了提高设备的用电效率,英飞凌推出了GaN(氮化镓)、碳化硅(SiC)等多种解决方案。相较于传统硅材料,氮化镓(GaN)料具备更高的临界电场、独具出色的动态导通电阻、更低的电容,尤其为适用于功率半导体器件。氮化镓晶体管已成为全球上升势头最快的功率半导体器件。CoolGaN™是英飞凌的一种高效的GaN晶体管技术,可在高达600V的电压范围内进行功率转换,服务于消费电子、服务器、数据通信等;而且该技术能够提高散热过程的能效,是增效节能的关键,有助于提高功率效率、缩小尺寸、减轻重量和降低成本。

  铂科新材的软磁粉芯的损耗低于英飞凌当前使用的软磁材料,且具有较高的饱和磁通密度,能够进一步小型化。英飞凌为CoolGaN™600V电子模式功率晶体管推出了解决方案,电路中包含了3个软磁材料的电感,分别作为谐振电感和输出电感,软磁原材料来自Micrometal(微金)和Magnetics(美磁)。在500kHz的工作频率下,铂科新材的NPX软磁粉芯的损耗低于英飞凌当前使用的软磁材料,且具有较高的饱和磁通密度,能够进一步小型化,或将替代英飞凌目前使用的一部分的软磁材料。

  贴片电感具有通直流、阻交流的特性,能够降低电流,保护芯片。贴片电感起到为芯片前端供电的作用,可广泛应用于服务器、通讯电源、GPU、FPGA、电源模组、笔记本电脑、矿机等领域。电脑或者服务器主板上面的芯片需要供电才能运算,一般供电电压不超过1V,如果电压太高容易击穿芯片,所以需要芯片电感对电路降压。电感具有通直流、阻交流的特性,因此有“交流电阻”的说法。

  铂科新材的NPX在高频下的磁芯损耗与部分铁氧体材料相当,能够形成替代。软磁铁氧体最主要的优势就在于能够在高频工作环境下表现低损耗,因此主流芯片电感主要采用铁氧体材质。在另一套GaN高电子迁移率晶体管(HEMTs)方案中,英飞凌为晶体管配备了EATON的贴片电感,该贴片电感型号是DR127-471-R,为铁氧体材质。选取EATON型号相近的DR1040贴片电感作比较,可以发现,在500kHz的情况下,NPX铁硅4代磁粉芯产品的损耗已经接近于铁氧体,在磁感应强度越大的情况下越接近。NPX磁粉芯在500kHz的工作频率下,与部分铁氧体的损耗相当,能够形成替代。

  铂科新材开发的金属粉芯电感比传统铁氧体电感性能优异、节省空间。电压从24V或更高降低到1V,电压下降同时电流相应要提升十多倍。传统芯片电感普遍采用铁氧体,电路需要几级变压,比如从48V先降到24V,再降到12V,再降至1V;金属软磁芯片电感可以直接从24V降到1V,金属粉芯的特点是可以承受大电流、大功率。同等条件下,金属软磁芯片电感体积可下降约70%左右。传统铁氧体芯片电感,优点是损耗低,缺点是Bs值低(0.3-0.5特斯拉),温度稳定性差,需要开气隙并采用粘接工艺。公司做出来金属芯片电感的优势是Bs在0.8-1.6特斯拉之间,目前NPX产品的损耗接近于铁氧体,但体积比铁氧体小三倍到四倍,可节约70%的体积空间。另一方面,金属软磁粉芯在频率稳定性和温度稳定性等方面都优于铁氧体等材料。公司基于多年来在金属软磁粉末制备和成型工艺上的深厚积累,区别于传统一体成型工艺,采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺,研发出具有行业领先性能的芯片电感,未来市场前景非常广阔,有望形成优势替代。

  1)量:下游需求持续释放,充分消化公司未来新增产能;假设公司2022-2024年合金软磁粉芯的销量分别为30760吨、40965吨、51740吨;在公司与英飞凌合作关系的推动下,假设2022-2024年磁性电感元件的销量分别为500吨、1000吨、2000吨。

  2)价:下游需求持续高景气,行业供给未出现超预期增长;假设2022-2024年合金软磁粉芯的单价分别为32231、32285、32348元/吨,磁性电感元件的单价分别为70815、72574、74341元/吨。

  3)成本:主要大宗原材料铁、硅、铝的均价回落,假设2022-2024年合金软磁粉芯的吨原材料成本6856、6715、6582元/吨。

  4)利:公司2022-2024年的毛利率分别为36.9%、36.6%和36.4%。受下游需求拉动,公司的各主要产品毛利率保持较高水平。

  PE估值:目标价110.32元,给予买入评级。预计公司2022-2024年EPS为1.97元、2.66元、3.41元。选取新材料各细分领域龙头企业斯瑞新材、石英股份、博迁新材、四方达、壹石通作为可比公司。根据可比公司2022年调整后平均PE为56倍,对应目标价为110.32元,给予买入评级。

  在建项目产能投放不及预期风险。在建产能工程进度受新冠疫情等因素干扰,可能会出现产能建设、投放进度不及预期风险。

  合金软磁粉芯的价格、销量不及预期风险。金属软磁粉芯市场下游市场增长不及预期,供需格局或随产能释放弱化,从而影响合金软磁粉芯的价格水平和销量。

  原材料价格大幅上涨风险。受国内钢铁“去产量”、欧洲能源危机等因素影响,公司的纯铁、铝锭的主要大宗原材料价格存在上涨风险。

  假设条件变化影响测算结果。文中测算基于设定的前提假设基础之上,存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险。